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王良享 中国股市理性亢奋 H股从后追
王良享 中国股市理性亢奋 H股从后追

3月初至今,国内大部分公布的经济数据都颇为疲弱,其中包括了2月份零售销售增幅跌至11年低的10.7%、固定资产投资增长下滑至2002年以来最低的13.9%,及3月份滙丰製造业採购经理指数初值急跌至盛衰线以下的49.2。房市降温、反贪持续及金融糸统的去槓杆化都拖低了中国的内部需求,但国内股市的牛气不减,沪深300指数于上周五创下5年半新高的3993点后略回顺,收市报3971.679点。

不宜将「泡沫」概括化

上周四国内创业板出现大调整,指数失守2300点,全日跌3.9%,两市「第一高价股」全通教肓创下年内最大跌幅,当天下跌 10%,周五创业板指数回升1.4%,但全通股价继续跌6.4%。

由于国内短期经济表现与股市走势背驰,引来甚多评论认为A股泡沫已濒临爆破之说。要定义何谓「泡沫」相当困难,2000年苹果公司市盈率达3位数,现在回望,大家都知道是泡沫,但2007年6月当iPhone面世时,苹果公司的市盈率仍高达40倍,现在苹果的市盈率只是14倍,而股价已较2007年上升6倍。2008年的金融海啸时,苹果股价跌三分一,其后最多升达10倍,今天没有人敢说手机、移动传讯是泡沫,甚至认为是主宰人类未来生活模式的大主流,可见「泡沫」虽然可怕,但因其「可预见性」低,且因时而异,投资者要对之有警觉性,但不可以将其「概括化」。

国内市场多由政策主导,今年两会期间,国务院办公厅印发了「关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见」,给互联「创客」带来一股「黄金期」的憧憬,因此年初至今互联网股包括互联金融、互联教育及互联地产股都受追捧,僧多粥少情况下,大部分互联网股份都被炒高,创业板的波动加剧。若对高估值存戒心者,可留意美国上市市盈率17倍的新东方科技教育集团(EDU)、股价已从高峰滑落七成的搜房(SFUN),及语音研究屡有突破的百度(BIDU)。

中国股市处「理性亢奋」期

两年前,笔者在此栏指出,中国股市的「理性不亢奋」低迷情绪应快将结束,当时笔者认为,中国股市明显没泡沫,而中国经济增长纵使从2007年的11.4%下滑至7.8%,中国股市风险溢价仍高于10%,离底不远(《信报》-「非理性亢奋」与「理性不亢奋」,)。两年后的今天,沪深300指数上升约53%,市盈率与当时比较升了0.5倍至13.5倍,由于通胀持续下跌,中国股市风险溢价现回落至7%,但仍比美国、印度及欧洲高出许多,中国股市现正经历「理性亢奋」期。若以风险溢价衡量,则香港上市的中国H股的投资价值更高于A股,原因是香港的负利率情况甚于国内,香港10年期外滙基金票据孳息率为1.5%,但香港通胀率却高达4.6%,负利率接近3%,对股市具支持。

中国股市在经济数据偏弱下仍居高不下,是因为投资者正在修正过往太过忽略的态度,而国际投资者亦对中国改革的信心改善,现在作比较长期的部署。3年前,当中国GDP正式破八,而新政府又倡改革,环球投资者莫不对改革引来的阵痛产生忧心,但在过去两年间,中国切实证明可在「增长」与「改革」中找到平衡点。现今的户口、农业、金融及国企改革都已成形,「改革」红利应受重视;刚公布的2015年度财政预算,达9375.71亿元人民币,工资福利佔四成,支持地方改革支出亦不少,在各国均需樽节减债时,中国的「宽财政,稳货币」及更透明的财政政策,实可为经济增长划下底线。

H股走势落后A股

稳货币,是人行在过去两年间主要政策,中国在调控房市及为金融市场「去槓杆化」时曾作货币政策收紧,但总理李克强在两会中强调,中国的「工具箱」中仍有很多工具,笔者认为,存準率、利率,以至房市的行政措施都可扶增长,只是先后缓急之差。中国今年货币增长(M2)的目标为12%,高于名义GDP5%之多,流动性完全不是问题。另一方面,中国家庭的实质资产佔总资产高达61%,房市忽冷忽热,信託理财回报回落,着实地推动资金进入股市,未来数年,中国家庭的持股比率会稳步上升。

自从去年11月人民银行减息以后,沪深300已升1370点,升幅达53%,在4000点心理关口前可能有获利回吐,但中国股市中、长期仍向好,基于恒生国企指数同期升幅只得14%,大大落后A股升幅,相信未来一季会追落后,上望12600。

 

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